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国有风险投资的投资行为和投资成效_余琰

位紿料生 而中国国有风险投资几乎与证券市场同时起步 。

年第

创业板的十年磨

” 、

数次

的停发对众 ,

多风险投资机构造成了重大冲击但是国有风险投资利用其政府背景更容易存活下来 ,

此外国 ,

有风险投资具备的政治关联更容易获得证券发行监管机构的支持从而成功实现上市退出 , ,

(

再次国有资产保值增值的业绩考核要求与成熟的创业投资管理模式之间存在深 ,

层次的矛盾使得国有风险投资的代理问题更复杂 ,,

政府或国有机构直接控股和管理的风险投资 。

机构面临国有资产保值增值的考核体系会诱发短期投资的效应 ,

而以各级政府出资委托专业 、 一

机构代为管理的国有风险投资模式很难保证管理者和国有资本出资人保持利益上的

风险

投资机构

的国有背景更可能被代理人利用使国有风险投资成为 ,

己私人利益的工具

本文关注

这些独特的因素如何影响国有风险投资机构的投资行为模式如何决定了国有风险投资的投资期 ,

限投资回报与投资成本 、

针对

年在深圳中小板和创业板上市的有风险投资背景的 、

家上市公司我们结 ,

合风险投资资本来源国有资本的持股比例以及国有资本的政治层级等特征考察了这些风险投资 机构的投资行为和业绩表现 。

研究结果发现国有风险投资在投资行为上并疫有体现出其政策初 :,

股权分置改革前国有风险投资机构更倾向在企业的发展晚期进行投资并且其所投企业的研 , ,,

发支出更低而股权分置改革之后国有风险投资机构也未表现出偏好创业早期的企业也没有在扶持创新上有显著的价值增加作用非符合社会价值假说预期 。

投资成效方面股权分置改革前相对于非国有风险投资国 ,

,

,

有风险投资拥有更长的投资持有期限取得成本更高而投资收益更低但这是 , ,

种低效率的表现而

股权分置改革后国有风险投资的投资期变得更短回报更高而成本更 、

低更加符合私人利益假说的预期

本文的意义体现在

:

(

本文首次直接检验了国有风险投资是否实现政策

文章发现国

有风险投资在对进人企业时机选择和扶持被投资企业的研发活动方面并没有符合政策制定的初衷其投资行为存在扭曲 “”

此外本文通过比较国有和非国有风险投资的投资成效发现国有风险 ,

投资有与市场分利的行为

本文的研究结果为修正现有国有风险投资政策提供了重要依据 ,

本文将私人利益带来的代理问题引人分析框架结合股权分置改革这个外生的事件检验了国 有风险投资的政策效果问题 。

在以往的研究中研究者并未对股权分置改革进行区分也并未考察 ,

这项改革如何影响了国有风险投资行为

例如钱苹张帏 ,

(

发现我国国有创业投资机构退

出项目的平均投资回报率显著低于非国有创业投资机构

而本文认

为股权分置改革加强了国有风

险投资私人利益动机并且发现国有风险投资表现出逐利行为在股权分置改革后国有风险投资的

投资回报更高 ,

此外张学勇廖理 ,

(

提供的描述性统计显示政府背景的风险投资能够容忍 。

较长的时间但是第 示

轮投资的时间要晚于混合型背景风投 。 (

而本文从大样本实证的角度表明这

些结果更多出现在股权分置改革之前 。

本文的研究发现对股权分置改革的研究有着重要的启 (

现有的文献多关注股权分置改革对资本市场带来的好处 ,

赵俊强等

,

张学勇廖理 、

,

而忽视了其不利影响

本文第二部分是文献回顾和研究假设第三部分是研究设计第四部分是实证结果与分析第 ;;

五部分是稳健性检验最后是研究结论和研究局限 ;

文献回顾与假设提出 个充满争议的话题 。

国有风险投资的政策效果

直是

从公共财政经济学的角度政府资金 , ,

在风险投资市场上可以解决资金配置的失灵问题 无效率的 一

但是在实际执行过程中国有风险投资往往是 。

些学者发现政府支持的风险投资与私人部门风险投资在投资效果上有所差异 ,

研究了加拿大政府风险投资的数据后发现在上市或并购退出鼓励创新和 、

国有风险投资的投资行为和投资成效_余琰

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