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分析师利益冲突_乐观偏差与股价崩盘风险

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、分析师利益冲突乐观偏差与股价崩盘风险

许年行江轩宇伊志宏徐信忠

内容提要:“股价崩盘风险”是当前金融危机背景下财务学的一个研究热点。本文使用2003-2010年中国A股上市公司的数据,研究分析师乐观偏差是否影响上市公司股价并考察分析师面临的“利益冲突”是否会加剧乐观偏差对股价崩盘风险的影崩盘风险,

响。研究发现:(1)分析师乐观偏差与上市公司未来股价崩盘风险之间显著正相关,且此关系在“牛市”更为显著;(2)机构投资者持股比例越高,机构投资者数量越多,公司存在以及来自前五大佣金收入券商的分析师比例越高,分析师乐观偏差与崩盘风再融资行为,

险之间的正向关系就更为显著,说明“利益冲突”会加剧两者的关系。本文的研究对于全以及如何降低我国股价崩盘风险、促进股市平稳发展面认识分析师在资本市场中的作用,具有重要的理论和现实意义。

关键词:分析师乐观偏差

利益冲突

股价崩盘风险

一、引言

股价“暴涨暴跌”是资本市场的一种重要现象,特别是“暴跌”所带来的股价崩盘风险,给资本市场的健康发展和投资者的财富带来了极大的冲击和破坏,因而受到监管者、投资者和学术界的广“股价崩盘风险”随着金融危机的爆发,成为宏观经济和微观财务学研究的热点。泛关注。近年来,

特别是在我国经济快速增长而金融风险和脆弱性逐渐累积的背景下①,开展该问题的研究对降低促进股市平稳发展具有重要的理论和现实意义。我国资本市场金融风险、

尽管如此,该领域的研究并不多,尤其是针对中国的研究更为匮乏。在少有的几篇研究股价崩Jin&Myers(2006)通过跨国比较研究发现,公司透明度与股价崩盘风险负相关,盘风险的文献中,

Kimetal.(2011a,而Huttonetal.(2009)来自美国公司层面的证据同样支持该结论。此外,

2011b)、Kim&Zhang(2011)发现股价崩盘风险与公司CFO的期权激励和避税行为正相关,但会计稳健性能有效降低股价崩盘的可能性。这些研究认为股价崩盘风险的主要生成机理是:公司内部,管理层一般不愿意披露负面消息而是隐藏“坏消息”且负面消息随着经营周期的持续而逐渐累积。当负面消息累积到一定程度而达到极限时,将集中释放到外部市场,进而对公司股价造成极大的负面冲击并最终崩盘。但这些研究大多侧重于从信息透明度等公司内部特征来分析崩盘风险的影响因素,没有考虑公司外部其它可能影响股价崩盘风险的因素。

自我国股市建立以来,证券分析师已成为我国资本市场的重要参与者与组成部分。但这些分

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jxynini@sina.com,许年行、江轩宇、伊志宏,中国人民大学商学院,邮政编码:100872,电子信箱:nhxu@ruc.edu.cn,

zhyi7620@163.com;徐信忠,中山大学岭南学院,邮政编码:510275,电子信箱:xuxz9@mail.sysu.edu.cn。作者感谢国家自然科学70972130、71021001)和全国博士学位论文作者专项资金资助项目(批准号:201085)对本研究的支基金项目(批准号:70802002、

但文责自负。持。特别感谢两位匿名评审专家富有建设性的修改意见,

2011年11月15日,“金融部门评估规划”———《中国金融体系稳定评国际货币基金组织和世界银行公布了中国成果报告

《中国金融部门评估报告》。和估报告》

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